宏观经济问题 对当前宏观经济问题的几个认识

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中国人民大学副校长刘元春

上半年,中国的宏观经济参数急剧反弹,恢复生产和生产的过程取得了意想不到的胜利。但是,要深入研究和判断下半年的经济趋势以及必须解决的问题,我们必须着眼于以下几个问题:第一,中国经济意外反弹的主要原因是什么? ?第二,这种反弹的本质是什么,其内部机制是什么?第三,对外贸易逆势增长是否意味着中国的外部环境已经度过了最困难的时期?第四,3.高于6%的财政赤字率似乎小于许多国家的财政扩张。中国的财政政策规模是否足以应付当前的流行病和经济复苏?将来有很大的调整空间吗?第五,货币政策面临结构性存款增加,去实现和加剧的加剧,金融泡沫的出现以及实体经济渗透率大幅下降等问题。这是否意味着货币政策应大大收缩?第六,下一次经济复苏的关键在哪里?

问题1:当前意外反弹的主要原因是什么?

5月份中国宏观经济参数回升发生质的变化。首先,发电量已经连续两个月增长,5月份达到4.3%,比去年底的增长率高出0.8个百分点和4.2个百分点,与去年同期相同。期间,仅低于前5年。平均增长率1.为1个百分点;第二是货运量从负数变为正数,5月达到0.4%。第三是工业增加值增速连续两个月达到正值,达到4.4%。第四是服务业。工业生产指数由负转正,5月达到1%。与此相应,根据5月份计算的供应方参数得出的名义GDP增长率达到2.25%,从而表明中国的供应方复苏已基本完成,中国已成为第一个实现这一新皇冠流行的国家防疫工作和供应方恢复工作。一个产生胜利的伟大国家。但是,根据3月至3月全球各个团队的预测,中国经济在上半年很难转为正数,全年仅0.5%-1. 8 %。这种意外反弹的原因主要是由于以下几个方面:

1)利用全国性系统和系统的重大优势赢得了与流行病的斗争,这为恢复工作和生产的社会健康与安全奠定了基础。

2)运用社会主义市场经济体制的优势,利用行政权力突破资本流动,人员流动,供应链和产业链的障碍和断点,成功实施了整个产业链和全球恢复工作和生产。加速供应链的恢复和供应方参数的规范化。

3)中国经济的巨大弹性是迅速恢复工作和生产的基础。 (1)大中型企业和骨干企业的资产负债表相对健康。4月份规模以上工业企业的资产负债率为56.8%,增长0.2个百分点与去年同期相比,与去年同期相比,好于2014-2015年;(2)金融市场非常稳定,欧美金融市场没有剧烈动荡2010年,上海证券交易所指数在1月20日为3046.9,在6月20日为2967.6,不仅避免了流动性危机,而且为整体经济和防疫提供了良好的金融支持。债券市场违约率没有上升,但从2018年的0.88%和2019年的0.76%上升到今年4月的0.71%,而债券融资增加了2.8万亿元(3)中国较高的宏观储蓄率和家庭储蓄率波动水平缓解了该流行病的关闭。居民的收入支出困境为中国选择严格控制疫情,维持良好的社会经济秩序提供了物质和经济基础。超过40%的宏观储蓄率和88万亿居民储蓄是中止该流行病后中国经济缓冲的关键。4)完善的国内供应链,产业链和生产系统可以依靠自身的力量来恢复整个产业链和整个地区; (5)巨大的市场和内部需求为内部经济周期的开始提供了巨大的机会。良好的动力来源。(6)自新时代以来,供应方的结构改革和新的动力建设已经为中国经济抵御新的王冠疫情奠定了经济基础,尤其是杠杆率的降低和金融风险的防范,确保了中国金融市场在疫情影响下的稳定和平衡的稳定表格,结构调整和新经济的建设,确保了中国非接触式经济的发展,并确保了该流行期间大量在线办公和在线经济的可持续性。

问题2:反弹的本质是什么?其内部机制是什么?

各种参数的反弹是行政恢复生产和工作的产物。许多参数的最新变化表明,工作和生产的行政恢复已完成其历史使命。中国市场周期的正常化不能依靠行政上恢复工作和生产。迅速缩小供需差距。最重要的证据是,供应方参数回弹速度更快,而需求方参数回弹相对滞后,恢复工作和生产过程中的供需缺口加快了。这种在没有市场需求支持的情况下恢复工作和生产,基本上是行政化的产物,也是我国系统显着优势的另一种体现。但是必须明确的是,这种行政上的工作和生产恢复在中期很难继续进行,并且很难直接转变为良性的市场自我流通。如果不能迅速减少不断扩大的供需缺口,那么过度的行政复工和生产将成为第二次停产。它已成为市场经济周期正常化的关键障碍。具体而言,以下数据说明了当前参数回弹的性质,表明行政上的工作和生产恢复已经结束。我们很难依靠行政上的恢复工作和生产来使各种指标继续进一步上升:

首先,各种高频数据迅速反弹,但绝对水平仍未达到归一化水平,因此不应过分理解。 6月的CBN中国高频经济活动指数为86%,尚未达到标准化的100%。

第二,计算5月份供需双方参数的名义GDP增长率表明,供需之间的差距正在扩大。恢复工作和生产受整个产业链和整个区域的驱动,供应方面已显着恢复。 5月份,与供给侧参数相对应的名义GDP增长率已达到2.的正增长约25%,但与需求侧相对应的名义GDP增长率约为-1. 7%,并且供需缺口可以达到近4个百分点。

第三,各种价格参数的持续下降进一步表明有效需求不足的问题已迅速显现出来,并成为恢复工作和生产的最大障碍。与3月份相比,5月份CPI和PPI分别下降了1. 9个百分点和2.2个百分点。代表总供给和总需求情况的核心CPI在5月份仅1. 1%,比3月份的0.1个百分点下降,GDP平减指数在5月份开始接近0,下降1. 4个百分点从三月份开始。这些参数都表明总需求不足的问题已经变得明显并且将会恶化。恢复工作和生产后将导致需求和订单不足,这将导致恢复工作和生产后第二次停止生产。 PPI的4个月负增长表明出现了新一轮的工业萧条。 PPI环比负增长,同比负增长以及进一步扩大势必使恢复生产经营的企业蒙受连续亏损,甚至破产。

第四,大型企业,大型项目与中小企业之间的差异,以及工作和生产的恢复与生产率的提高之间的差异表明,工作和生产的恢复面临瓶颈制约。工业和信息化部宣布,到5月底,中小企业的恢复率达到91%,大型企业的恢复率达到99%。到6月,许多企业的工作和生产恢复率很高,但是其生产率和产能利用率却很低,仅为5%。规模以上工业企业的生产率达到90%以上,规模以上工业的企业生产率达到50%以下,其中15%以上的服务业工业企业的生产率达到50%以下。 %,合格的建筑企业中有40%达到了生产率。产率小于50%。这些数据表明,恢复工作和生产的行政推动已达到极限。劳动和生产恢复率的下降和生产率的低迷表明劳动和生产的恢复面临明显的瓶颈,恢复率和生产率是有效需求不足的原因。进一步改善的核心障碍是,中国经济已经完成了行政恢复生产和工作,并开始进入加速经济周期市场化的破冰时刻。大力刺激需求非常重要。如果恢复率和生产率长期保持差异,对恢复工作和恢复生产的企业的成本影响将越来越大,宏观经济供应损失将进一步增加。当前是稳定内部经济周期的窗口期。

第五,就业问题尚未充分显现。随着市场周期的正常化,诸如停业,就业质量恶化和失业之类的问题将逐步上升。在完全停产,生产和政府协助的行政控制下,不存在停业和失业的问题。但是,在恢复工作和生产并结束救援之后,没有市场订单的公司将不可避免地面临第二次停工和大规模解雇工人的影响。因此,五月份的几个参数证明下一个就业问题将更加严重。首先,根据天眼通的数据,近500,000家公司倒闭,比去年同期大得多。其次,智能足迹大数据表明,由于公司裁员和破产,许多回城打工的农民工已返回家乡,占了农民工的比重。 5月22日,劳动力比例达到7.5%,有些省份达到11%;第三,大量企业就业不足,工人的有效工作时间不到正常的80%。

问题3:外贸的意外增长是否意味着中国外部冲击最困难的时刻已经过去?

在研究中国宏观参数反弹的性质时,有必要研究近期外贸反弹超出预期的原因和机理。在第一季度,所有市场参与者和分析团队都预测,由于全球经济的严重衰退,全球贸易的严重萎缩,贸易冲突的加剧,全球供应链的重组以及“脱欧”的兴起,中国化”,中国的出口和外国投资将在第二季度的第一季度继续大幅下降。但是,3月至5月,对外贸易逆势增长。 4月份,以人民币计价的出口同比增长8.1%。 5月,我们的出口同比增长1. 4%。 4月,全国实际使用外资同比增长1 1. 8%。其中,中美冲突的产业焦点-高新技术产业实际利用外资同比增长7%2.,信息服务,电子商务服务和专业技术服务增长分别是46.9%,7 3. 8%和99.6%。

这种意外增加的原因有很多。首先,4月8日武汉开城之后,中国恢复了生产和生产,这使中国的出口供应链和产业链得以良好恢复。这表明,中国的内部经济周期和产业链是出口能力和竞争力的基础。只要我们不乱逛,我们就可以很好地应对外部冲击。二是由于2月和3月供应链和产业链断裂而中断的订单和出口在4月和5月得到补偿;第三波是世界流行病的蔓延,尤其是在墨西哥,巴西,印度,俄罗斯和其他新兴市场的第三波。市场和发展中国家的扩散已导致这些国家的出口能力下降,以及对抗流行材料的需求增加。中国生产能力和供应链的全面恢复刚刚弥补了这些市场空缺。第四,世界流行病和流行病预防的流行已经将近半年了。控制使大多数跨国公司和外国投资者了解最基本的事实之一。在这个朦胧的世界经济中,只有维护中国市场和中国的供应链,才能稳定基本市场!因此,这种流行病使这些世界经济实体对中国持乐观态度,相反,它们进一步部署了中国。这导致各种直接投资和国外出口逆势增长。

但是我们不能简单地断定我们的外部冲击已经减弱,我们已经度过了最困难的时期!我们必须警惕以下参数的更改:

首先,各种主要的外贸参数一直处于非常低迷的状态。新的出口订单指数已连续五个月低于干燥线50%。

第二,世界流行的高峰尚未出现,每天新确诊病例的数量仍在增加。这导致世界经济的底部尚未得到充分体现,改善世界贸易增长的基础还不存在。随着世界流行病的持续发展和未来的高度不确定性,世界经济未来将面临重大调整:首先,发达国家在抗击流行病方面面临重大调整;第二,许多国家的第一轮防疫政策已经用尽。随着资金的增加,防疫政策面临着重大调整。第三,发达国家在巨大的货币政策的影响下已经经历了严重的脱离现实的问题,第二次重大的金融调整是高概率事件。第四是美元流动性的过度注入很可能导致下半年汇率体系的巨大调整,而人民币锚定效应的加强可能会导致全球资本流动的变化模式;第五,许多国家的地缘政治战略可能面临重大调整,导致各个社会的政治风险急剧上升,并对经济风险产生强大的溢出效应。在这些调整过程中,今年上半年世界经济中发生的五项重大变化也可能会再次出现。新皇冠流行的超级黑天鹅属性不能掉以轻心。

第三,世界经济底部的延迟将导致第二季度经济底部的原始估计存在误差,第三季度可能会超过第二季度。目前,世界银行,国际货币基金组织,经合组织等机构均降低了全球贸易和国内生产总值的增长率,都表明世界经济的底部已向后移。

第四,5月以美元计价的出口数据已大大下降,而进口的增长率从1月至5月继续下降,从1月至5月同比下降了16.7%。可能。这些数据充分表明,外贸形势正在缓慢恶化,第三季度外部环境恶化仍然是高概率事件。

问题4:3.超过6%的财政赤字率足以应付当前的流行病和经济复苏吗?未来的财政政策调整还有很大的空间吗?

关于财政政策是否适当的问题,中国人民大学团队进行了大量的计算,并根据《政府工作报告》和《预算草案》的细节进行了分类,并对公众进行了分类。预算,政府基金预算和社会保险基金预算加上这三个赤字,到2020年实际财政赤字将达到1 1. 7万亿,比去年增加了6.8万亿,这意味着我们名义财政赤字率为3. 6%以上,但实际支出赤字率将达到11%。如果考虑到财政实施方式和货币政策及时性等因素,财政政策对经济的扩张效应可能比我们想象的要大得多。我们的计算结果是将名义GDP增长率提高了6-7个百分点。因此,当前的更加积极的财政政策并不像许多专家所认为的那样不足,但是对于经济启动来说已经足够了,并且与世界其他国家的支出相比应该相对强大。

但这也意味着未来财政政策的空间没有想象的那么大。通过深入研究,我们发现下一个财政政策将面临以下问题:一是实际赤字率和政府债务比率的可控性;二是实际赤字率和政府债务比率的可控性。另一个是在债务压力下可能发生的金融利润的转移,中央银行支付的铸币税以及潜在的赤字融资等问题;第三,我们使用基于政策的贷款和市场融资创新来支持和匹配关键项目的资金,例如使用PLS,REITS和其他工具所面临的各种问题;第四,基层财政和债务已经通过2可以很好地缓解数万亿财政资金的直接进入,但是基层财政管理能力低下是否会导致直接资金使用效率大大降低;第五,积极的财政政策是否会产生强烈的挤出效应,特别是在所有制和企业规模方面?在其他方面有很强的挤出效应,产业挤出效应和规模挤出效应。第六是与货币政策的协调与合作问题。

因此,财政政策的程度远远高于名义赤字率3. 6%,而且未来财政政策调整的空间没有想象的那么大。

问题5:是否应对货币政策进行重大调整?最近出现的一些新现象是否意味着调整的方向是收缩?

这个问题的答案是必须调整货币政策,但调整的依据不是当前宏观数据的反弹或一些不切实际的问题的出现。调整的方向应符合财政政策和经济复苏的进程。在数量和价格上适当放松。

从M2的增长率和社会融资总额的角度来看,当前的货币政策在流动性方面应该是适当的。但是,这种适合性无法替代当前宏观环境中货币政策面临的一系列问题:

第一个问题是,随着中国经济复苏,名义GDP增长将在3-4个季度显着反弹。根据目前的估计,名义GDP增长率将从第二季度的0-1%上升到6-8%。那么M2的增长率为11%,而社会融资总额的增长率为12%可能难以实现经济复苏。重要任务。更重要的是,随着下半年大型政府债券的推出和一些重大项目的推出,维持目前的增长率将难以实现良好的流动性和资本协调。

第二个问题是,在实体经济的预期收入与金融收益率之间的差距越来越大的影响下,货币政策将成为一种严重的现象,即脱离现实,资金空缺,渗透率下降。货币政策将很快大幅下降。目前,公司行为和居民行为已开始发生变化,银行发放了很多贷款,但这些贷款尚未很好地进入实体领域,因而又转移到了金融领域。 5月末,居民存款增加5.67万亿元,比2017-2019年同期增加2.6万亿元; 4月末,公司存款较2017-2019年同期增加2.94万亿元。再加上2.7万亿美元。这种变化的一个非常重要的原因是,实体经济和虚拟经济之间的收益差异太大。目前,实体经济的平均投资回报率仅为3. 2%,而银行贷款利率平均为5%。一季度,GDP增长6.8%,而金融增加值增长率达到6.0%。银行利润同比增长1%5.。

解决这两个问题可能需要对我们的货币政策进行重大调整。首先,必须在数量上进一步放宽下半年的货币政策。第二个是必须进一步降息,而不是简单地加强监管。近期CPI和PPI的持续下降以​​及未来的进一步下降将为宽松的货币政策提供进一步的空间。当然,货币政策和财政政策的空间与预期的一样狭窄。

问题6:下一次经济复苏的关键在哪里?

在下半年,如果经济要从行政性恢复工作和生产迅速过渡到以市场为基础的全面复苏阶段,则必须把握以下五个关键:

第一个关键是在中小企业的援助与中小企业的市场恢复与发展之间取得良好的平衡。援助不能用来代替复苏,行政援助也不能用来代替良性市场周期的发展。在维持中小企业生存的基础上,如何给企业足够的订单是当前中小企业政策变化的关键。

第二个关键是使民营企业的投资增长率迅速回升。中国经济的复苏仍取决于投资的复苏,约60%的固定资产投资是私营企业投资。私人企业迅速恢复私人投资,不仅需要提高私人投资的预期回报率,而且更重要的是,它需要通过改革为私人经济提供空间并提供法律保护。上半年出台的《要素市场改革》,《关于完善中国特色社会主义市场经济体制的意见》和《民法》将是结构性改革和深入改革的重点。

第三个关键在于我们如何迅速缩小供需之间的差距,以防止第二次停工。这要求我们的某些政策必须进行系统调整。首先,在进一步巩固的基础上,可以将一些供应方援助政策适当地转移到供应方结构改革,需求方援助和需求方扩张。第二,必须适当地选择需求方的援助,并且必须将一些需求方的援助扩展为需求方的刺激。需求侧恢复无法像以前那样缓慢地实施。必须加强这一工作,以尽快使国内经济周期正常化。

第四个关键问题是,我们必须充分确保直接财政和货币直接进入的效率,以防止由于基层组织能力减弱而导致的各种类型的资金使用效率低下。资金管理,项目计划和治理监督都需要上级单位来加强高层计划。

第五个关键问题是进一步加强底线管理,并进行全面布局,以有效对冲第四季度的外部冲击。下半年,中美冲突的加剧,地缘政治的恶化,世界流行病的蔓延以及全球经济的重大金融和政策调整,都将对我构成全面挑战。国家的外部环境,加强了内部基本面和经济周期的稳定。这是我们底线管理的关键,也是中国首次全面复苏的关键。